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中国平安(601318.SH) 寿险改革创造增长新动能

【/h/】本报告的核心围绕平安的三个问题,即平安近几年业绩持续受压的原因、平安目前的核心竞争力以及平安寿险改革的主要行动和方向。
平安近几年业绩持续走弱的原因分析:行业层面监管的加强叠加在行业代理人的下行增长上,而价值严重的产品增长放缓导致行业景气度下行循环。此外,一方面,随着重疾产品的不断丰富和信息不对称的逐渐消除,采购群体
越来越年轻化、理性化;另一方面,长期以来重疾的定价水平高度不确定,使得价格战愈演愈烈,更具针对性。平安单一产品难以满足多元化需求,代理商下单难度加大,数量持续下滑,形成恶性循环。平安目前还有核心竞争力:公司的核心竞争力可以概括为& ldquo1+3 & rdquo;,& ldquo1 & rdquo
是专业机制和长期稳定的战略发展方向,包括长期优化的股权
结构、领先的管理机制、专业的管理团队、市场化的激励机制和完善的人才培养体系。& ldquo3 & rdquo包括1)继续推进高素质代理团队建设,技术有助于提高产能;2)险种均衡发展,长期重视价值管理;3)投资方不断延长资产期限,降低利率敏感度,有效应对长期低利率的影响。
寿险改革转型:引领行业发展。从2018年下半年开始,公司正式启动寿险改革。我们认为,平安目前的寿险改革在行业内具有前瞻性和战略性。同时,作为改革的先锋,公司也在不断探索方向和策略。目前,平安在产品
、渠道、组织架构、管理等方面的改革方向和措施都具有很强的针对性,包括1)产品侧的三个主要方向,从单一主到多元化布局,满足多元化的保险需求;优化产品设计,适度造福客户,增强产品吸引力;& ldquo产品+& rdquo;推进保险产品及相关服务整合,塑造产品壁垒。2)渠道方面,实行人才计划,不断提高代理人素质,通过新基本法增加代理人的长远利益;渠道布局多元化,加强线上+线下整合。3)组织架构方面,建立3+1的组织体系。4)在运营管理方面,全面推进寿险业务的数据管理。我们坚定地看好平安人寿的改革战略和方向,期待公司取得持续的改革成果。
投资建议:公司针对不断变化的行业环境和业绩增长的压力,进行了针对性很强的改革。今年改革方案基本全面实施,未来改革成果值得期待。在行业层面,预计2021年行业保费收入将大幅提升,短期内景气度会有所提升;同时,利率预期阶段
将稳定并支撑公司估值。目前公司对明年业绩提升的预期在良好的开局后越来越强。展望未来半年左右,公司的增长是极其确定的,既有绝对收益机会,也有个股弹性。预计公司20E/21E返校节净利润分别为1315.19/1810.49亿元,增长率分别为-12.0%/37.7%。保守估计,该公司21E的市值为2.00万亿元。给公司2021年的目标价109.50元,比现在的价格还多28% 空,第一次给& ldquoBuy & rdquo评级。
风险预警:长期利率下行风险;明年的债务表现低于预期风险;寿险改革达不到预期效果的风险。

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