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定增建设学习基地,进一步巩固龙头优势中公教育(002607)重大事项点

【/h/】公司拟通过非公开发行募集不超过60亿元,主要用于建设怀柔学习基地(42亿元)和补充营运资金(18亿元)。我们认为,学习基地的建设有望降低成本,同时进一步扩大公司的优势,加强其领先地位。将2020-2022年全稀释每股收益预测维持在0.40/0.53/0.66元,维持& ldquoBuy & rdquo评级。
▍事件:拟非公开发行不超过60亿元人民币。11月23日,公司宣布拟向不超过35家
投资者发行不超过60亿元人民币的非公开发行股票,相应数量不超过12亿股(不到
发行前总股本的20%)。募集资金主要用于怀柔学习基地建设(42亿元),其余用于补充营运资金。怀柔学习基地投资42亿,可同时容纳2万名学生。根据公司公告,怀柔
学习基地总投资42.14亿元,其中场地购置34.23亿元,室内装修7.91
元,预计建设期3年,预计IRR 16.38%,投资回收期7.38年。怀柔学习
基地集教学、培训、住宿、后勤为一体,建筑面积32.6万平方米,可同时容纳2万名学生

▍学习基地建成后,有望降低成本,提升学习体验,强化品牌形象。学习基地主要用于公司的封闭式学习营。过去公司采用与约定酒店长期合作的模式,以约定价格租用酒店房间和会议室进行教学。一定程度上受酒店自身房态限制,稳定性差。学习基地建立后,我们认为主要变化是:1)有效降低为
成本:假设学习基地按40年摊销,年折旧成本约为1亿元,假设所有学习基地
均为3天/7天的训练营,满负荷每年可容纳2.43/104万学生,每名学生平均成本为41-
[/因此,在充分利用产能利用率的情况下,学习基地可以有效降低成本,提高利润水平。2)提升学习体验:学习基地可根据不同功能区(教学区、用餐区、住宿区)进行设计,比原有酒店设施更专业,大大改善学习环境,有望提升学习效率和服务体验。3)强化品牌形象:公司从轻资产扩张模式转变为重学习基础模式,与行业内其他竞争对手相比,差异更大,墙更深
,因此有望进一步强化品牌形象,扩大优势。
▍补充营运资金有望降低债务水平和利息支出。截至第三季度末,公司资产负债率为78.5%/+5.7厘,剔除预收账款后的资产负债率为58.5%/+5.4厘,整体负债率较高。账面资本50.7亿元,交易性金融资产41.2亿元,合计91.9亿元。短
期负债32.3亿元,合同负债74.1亿元,合计106.4亿元。1-3Q20公司产生利息
费用1.28亿元/+73%。如果按照发行稿补充营运资金到18亿元,有望降低债务水平和利息支出,从而增加利润率。
▍风险因素:固定收益和筹资项目进展低于预期;公务员招聘考试、事业单位招聘考试、教师招聘考试等政策变化的风险;削弱公务员、事业单位和教师人才需求的风险;行业竞争加剧的风险;新型冠状病毒疫情影响公司短期教学活动正常开展的风险超出预期。
▍投资建议:公司拟通过非公开发行募集资金不超过60亿元,主要用于建设怀柔学习基地(42亿元)和补充营运资金(18亿元)。我们相信,学习基地的建设不仅降低了成本,而且进一步扩大了公司的优势,加强了公司的领先地位。将2020-2022年全稀释每股收益预测维持在0.40/0.53/0.66元,维持& ldquoBuy & rdquo评级。

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