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不利因素或于 2021 年消退我们预计 2021 营业费用增长企稳

公司现状

自10月27日晚常熟银行发布低于预期的3Q业绩以来,股价在3个工作日内下跌17%,之后趋于稳定,股价从低点到11月18日修复了7.8%。目前股价在1.0x 2021e P/B交易,建议左侧布局机会。【/h/】【/h/】我们重申“常熟银行:要花在业务发展上,保持优良的资产质量”和“常熟银行:从& ldquo支付闫飞代码& rdquo参见我行中长期战略愿景”/h/]
3Q税前利润增长缓慢,部分原因是必要的业务发展支出,建议投资者关注我行中长期战略布局,培养小额贷款的包容性精神,保持稳定的资产质量,也建议关注2021年抑制股价或逐渐消退的因素。

评论

2021年利差可能稳定甚至增加;个人商业贷款需求旺盛,范围很广空。

1-3q 20利差收窄主要来自于大银行在普惠政策下抢占小微客户,贷款定价在价格战下走低。随着疫情的稳定,我们的研究反馈显示,在过去两个月里,新贷款的定价已经稳定下来。我们预计2021年资产回报率可能稳定;从中长期来看,我们的研究反馈公司将致力于与我行普惠业务的错位运营,在可控的条件下进一步降低风险。单户贷款金额越小,利率越高;增加信用贷款的比例将有助于稳定贷款收益率。

1-3q20存款成本上升主要是由于定期存款占比从6.1个百分点上升到60.2%,一定程度上拖累了债务成本。回顾过去,我们预计银行将更加关注债务方面的精细化管理,寻求数量和价格之间的平衡。1)减少高息存款,拓宽银行间负债来源;2)打通跨部门考核,小微团队在贷款指标的基础上增加债务量和价格考核指标;3)低成本活期存款通过闫飞码支付产品存放。我们的研究反馈显示,该产品的存款资金约为80亿元,占全部存款的5.0%,占活期存款的15.3%。

闫飞码支付补贴逐步撤销,预计2021年对净费用收入的拖累将有所下降。经过调查,我们估计今年支付闫飞码的客户数量将达到20万左右。获得一定数量的客户后,从战略上撤回补贴;目前补贴的手续费基金/客户存款基金

约为1:100,即以1元的营销成本换取3元存款成本的节省(1H20个人定期存款成本率-个人活期存款成本率=3.12ppt)。我们继续观察取消补贴后的资金存放情况,预计2021年运营费用增长稳定。1-3Q20常熟银行营业费用同比增长15.3%,增速快于收入同比增长4.2%,主要是业务发展过程中必要的人员费用和技术投入。其中,我们预测2021年员工费用增长

将放缓,主要是员工数量增长缓慢,2H19银行员工数量将快速增加,以支持村镇银行和市外分行的业务发展。

估值建议

我们维持2020/21年度银行利润增长2%/15%的预测。公司目前以1.1x/1.0x 2020e/2021e P/B成交,目标价保持在10.00元不变,对应2021e P/B上涨1.5x/1.4x和37.0% 空,保持了跑赢大盘的行业评级。

风险

资产质量表现不如预期。

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