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川恒股份(002895.SZ) 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 11 月 18 日

【/h/】公司简介:公司成立于2002年,主要业务是生产和销售磷酸和磷酸盐产品,其中

磷酸是中间产品,最终产品主要是饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵

股票信息

【/h/】有年产36万吨磷酸二氢钙、9万吨磷酸一铵、5万吨肥料级聚磷酸铵、【/br/】【/h/】和9万吨水溶性肥料及混合肥料的产能装置。

【/h/】两大细分行业的隐形冠军和具有消费属性的磷化工行业领军人物:磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司当期收入和净利润的主要来源。下游分别用于饲料和灭火器领域,下游消费属性强。而且公司在这两大领域的国内市场份额都在40%以上,比
有更强的市场话语权。其中,磷酸二氢钙因其更好的产品功效和环保性能,有望在未来逐步取代磷酸二氢钙,在中国替代的潜在市场是目前消费量的10倍以上。
募捐项目建在广西& ldquo铜膦& rdquo循环产业基地,综合开发开辟未来增长空:2020年10月,公司通过非公开发行11.37元/股,共募集资金约9.1亿元,主要计划投资
建设20万吨/年半湿法磷酸及深加工项目。我们相信有望开启公司中长期空:
1)投资项目将布局食品级磷酸和多聚磷酸,进入磷行业高端领域:湿法磷酸成本比热法磷酸低20~30%,具有能耗低、污染少的优势。可作为热法磷酸的替代品,用于高附加值的食品级、电子级等
2)采用& ldquo半水磷石膏胶凝材料矿山充填技术& rdquo,build & ldquo新的矿化整合& rdquo工业基础:磷石膏已成为制约国内磷化工发展的关键环节,中小型磷石膏无法处理


川恒股份CSI 300

企业将被淘汰。目前,该公司是国内唯一长期稳定运行的半水湿法磷酸技术

2019-11 2020-03 2020-07 2020-11

【/h/】企业,半水化磷石膏副产品经改性生产后可用作矿山充填,可实现磷石膏100%【/br/】【/h/】消化利用,提高矿山回收率至90%,降低采矿成本30%。作者
3)合资股东南国铜业有限公司为公司提供稳定低价的硫酸和蒸汽原料,将降低公司的生产成本。
丰富的磷矿资源保证了公司的长期成长,未来的业绩也是灵活的:磷矿是公司的主要原料之一。未来通过自建和向远期公司注入控股股东资产,磷矿产能将达到1000万吨。随着产能的逐步释放,将进一步深化磷化工下游精细加工领域,向更多高端产品发展。
盈利预测和投资评级:我们估计公司2020-2022年净利润分别为1.92元、
248元和3.21亿元,分别对应30.9倍、23.9倍和18.5倍PE。作为磷酸一铵和饲料[/br]下游消费属性强,盈利能力明显高于其他磷化工公司。矿山资产的注入和募集项目产能的释放将开启公司的中长期增长空,首次覆盖,给予& ldquoBuy & rdquo评级。
风险预警:下游需求低于预期,磷矿资产注入进度低于预期,项目建设进度低于预期,竞争加剧,导致产品价格下降。

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