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1.证券行业 2021 年度投资策略:以科创板为鉴,市场深化改革全面提升券

【/h/】2018年以来,资本市场深化改革稳步推进,对证券公司经营发展的限制自上而下放开,通过提高经营效率促进业绩实现长远发展。这一轮深层次改革全面完善了资本市场的基本要素,涵盖上市制度与流程、资产管理业务展示模式、证券借贷与期权等创新业务试点、上市企业再融资与并购、REITs试点等。,帮助市场提高直接融资效率,减少金融体系中的资金转移空,增强市场定价能力,全力支持国家产业链转型升级。作为本轮改革的重要里程碑之一,科技创新板取得了显著成效,与主板形成了对高科技科技企业的差异化定位、互补互联、务实服务。截至2020年10月底,191家企业
首次注册上市,重点是新一代信息技术产业、生物产业和高端装备制造业,融资总额2791亿元,同期首发人数和融资总额占比达到整个市场的40%

证券公司作为资本市场的重要金融中介,在注册制下将承担更重要的责任。系统的不断完善和优化将从多个维度促进券商业绩的长期稳定增长。以科技创新板为例,投资者的资金实力和投资经验都比主板投资者有一定优势,风险承受能力有所提高。叠加限价放宽到20%,促使换手率远高于主板,直接惠及券商业务;证券借贷制度更加灵活,证券来源广泛,利率市场化,证券借贷业务更加活跃,有利于券商增加净利息收入;上市公司大多在新兴行业,业务比较复杂。投资者了解不多,难以定价,需要投入自己的资金进行后续。业务发展的难度使得核保赞助率中心相应上升。承销赞助+跟进的模式将有效提升券商整体业绩,进一步完善机构服务体系,增强机构业务核心竞争力。

& ldquo;“十四五”计划;对整个注册系统进行了规划和调整。展望未来,证券公司整体业绩长期增长的空已经打开,精品投行的核心竞争力有望深化。随着资本市场深化改革进程的不断推进,社保、企业年金、保险基金、配置外资等中长期资金有望陆续入市,否则将成为沪深股市保持活跃交易的压舱石;参照科技创新板的证券借贷业务发展,a股证券借贷的规模也会有很大的发展空,有助于平衡空的市场走势,也增加券商的净利息收入。新源;注册制度对券商行业效率和资本实力的要求有所提高,但更高的费率和后续投资收益将有助于提高ROE中心。

【/h/】投资建议:本轮资本市场深化改革的核心在于提高社会直接融资比重和融资效率,帮助产业链实现转型升级。只有具备显著核心竞争力的高素质券商,才能完成国家赋予的时代使命。自2018年以来,中国不断完善资本市场基础设施。一方面,创新业务的不断推出、活跃的市场交易和风险偏好的提升,将推动证券业进入良性发展阶段;另一方面,政策预期将成为维持证券公司估值水平的重要逻辑。我们对该行业保持长期乐观的看法。未来将会出现头经纪和精品经纪差异化并存的格局。我们将继续推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、CICC,重点推荐中信建投(H)和国泰君安、海通证券、招商局证券,预计将受益于区域市场化改革。

【/h/】风险预警:金融监管的不确定性阻碍了创新业务的发展,国内和全球疫情反复加剧;实体经济的复苏没有达到预期。
2。2021年保险业投资策略:乐观谨慎,在不确定性中寻求确定性
& mdash;& mdash徐康
的销售策略趋于一致,绩效差异可能会减少。在经历了行业和& ldquo黑天鹅& rdquo在事件发生的三年时间里,人身保险行业的高增长停止,保费增长率从2017年的20%以上下降到目前的个位数,上市保险公司的业绩表现出明显的差异化。我们认为,前几年业绩差异大的主要原因在于产品策略和销售节奏的不同。在遭受负增长和各方面压力的背景下,今年各公司的销售策略趋于一致,开放市场的竞争变得充分而激烈,业绩差异化程度可能降低,之前业绩优越的公司优势可能减弱。

人类的发展伴随着绩效的差异化,但整体还没有跨越质变。总的来说,人力规模随着业绩的低迷而缩小,但各公司的发展趋势呈现出差异化的特点。从短期来看,人力增长趋势与主动激励(成本计划等投入)和产品策略(高平均节约或低平均保证)有很大的相关性。但是团队的素质和生产力很难在短时间内发生质的变化,需要长期同向培养。我们认为,各公司近年来人力规模发展趋势的差异并不能反映整体团队的质变,各公司的团队在现阶段还没有跨越质变阶段。然而,平安和CPIC的人力团队在经历了低绩效增长、规模缩小和内部力量培养的过程后,更有可能发生变化。

【/h/】年金保险可以提振年初业绩,预计全年债务方仍处于复苏过渡期。疫情导致家庭实际预期收入下降,对低收入阶层的影响大于对中高收入阶层的影响。同时,低收入阶层金融资产不足,面临流动性约束,高收入阶层预防性储蓄增加。随着经济环境的恶化和其他风险资产中风险事件的发生,人们配置银行存款、商业保险等稀有品种的意愿增加。在此背景下,保险需求可能会出现分化,经济发达地区和高收入人群对年金等预防性储蓄产品的需求有望在年初提升年金保险的业绩。但全年来看,疫情对经济的负面影响并未消退,中低收入人群将继续受到影响。预计对长期健康保险等基本保障产品的需求仍会受到一定程度的影响,低水平对年度业绩的拉动作用有限。我们认为,债务方面仍将处于复苏过渡期。

健康保险行业面临新的格局:供给侧改革和创新正在进行中。年初,监管重点是下一个五年健康保险的发展方向。这些意见逐一落实:1)重疾的定义和发生率是新的,重疾保险的设计随着时代的进步而完善;2)百万医疗保险层出不穷,创新离长期保险又近了一步;3)城市定制保险的出现,商业保险和医疗保险中间层的创新;4)改革前沿领域创新先行。改革创新是推动行业发展壮大的重要因素之一。医保的增长速度已经过了这几年的峰值,疫情对经济的影响也减缓了增长。未来健康保险有望保持中低增速,爆发式增长的时代已经过去。但健康险行业的创新格局正在慢慢改变,可能会给健康险带来新的增长点,增加空的区间和速度。

谨慎乐观,在不确定中寻找确定。我们认为,明年初债务方面的提振将带来保险股估值修复和与顺周期行业产生共鸣的投资机会。各个公司的策略会趋同,业绩差距会缩小,业绩估值低的公司反弹更多空。但从全年来看,疫情对中低收入群体的影响超过预期,对长期基本担保产品的需求预计仍将受到影响,行业负债仍将处于全年过渡性恢复期。此外,整体价值率仍有可能下降,新业务价值的增加限制在空之间。明年上半年,准备金折现率基准仍处于大幅下行区间,会给利润带来一定压力。保险投资配置的压力和机遇并存:1)长期利率持续上升空小,长期下降趋势没有改变;2)疫情冲击经济,频繁的信贷风险有隐忧;3)长期资产配置供给边际紧缩;4)股权投资的优惠政策将长期提高和稳定投资收益率水平,对冲利率下调带来的潜在风险。我们对明年行业的启动持乐观态度,认为与顺周期性行业有共鸣的大阶段投资机会,但之后的大趋势机会仍有待观察,因此我们仍维持& ldquo中性& rdquo评级。建议全开& ldquo开门& rdquo中国平安(dynamic PEV 1.14x)和中国太平洋保险(dynamic PEV只有0.7x),这两家公司的业绩估值都很低,个人保险渠道更容易发生质的变化。

风险预警:疫情影响超出预期,中期报告达不到预期,新业务达不到预期,股市动荡。

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