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【晨会聚焦】如何把握出口产业链投资机会

今日焦点
[策略]陈龙:如何把握出口产业链上市公司的投资机会?& mdash& mdash行业比较系列十二

【/h/】在全球疫情下,中国出口需求持续旺盛,成为支撑经济复苏的重要动能。在本报告中,我们试图结合世界各国宏观层面的出口数据和微观层面的上市公司财务业绩来回答以下问题:

问题1:宏观层面,谁支持中国出口需求复苏?

【/h/】增量市场下,出口需求影响主要集中在医疗防疫物资和家庭办公用品。其中日韩的进口需求基本涵盖了所有涉及防疫医疗和居家办公的分项;欧美主要以塑料制品、医药、家具等行业为主。新兴市场略有不同,对家庭办公的需求主要体现在电器、视听设备领域。

在股市下,对替代出口的需求主要集中在机械产品和原材料上。具体来说,主要包括锅炉机械、钢铁制品、有机化学品、石膏粉、纸及纸制品、棉绒及无纺布等。

问题2:在微观层面,上市公司出口改善的映射是什么?

【/h/】出口需求的回升,不仅体现在与疫情相关的医药、家电、传媒行业上市公司海外收入的回升,还拉动了对汽车、有色金属、电力的需求。进一步从推广范围来看,整体消费行业>:制造业>:上游资源行业趋势。

【/h/】问题3:2021年出口产业链上市公司将面临哪些挑战?

上行风险:(1)经济复苏超出预期。如果疫情得到快速修复,全球生产和消费的加速反弹不仅会带动出口持续上升,还会对上市公司的全球布局和生产能力带来巨大考验。第三季度报告最新数据显示,产能扩张、愿意扩张的行业主要集中在云计算、通用制造、航运等领域。相反,通信设备、纺织制造、原辅包装材料和影视行业的大规模产能扩张,可能会给其未来的生产经营带来很大压力。(2)政策层面比预期偏暖。如果拜登上台,中美贸易关系改善,也会助推前期一些不景气的环节,出口增速有望进一步上升。通过筛选,我们发现之前的表现可能被全球贸易关系紧张所压制的行业主要在机械、技术制造(光学器件、PCB、天线RF)和化工领域。

【/h/】下行风险:明年上市公司面临的下行风险主要来自全球经济复苏受阻和出口动能下降。这意味着我们前期选择的海外业务收入比例明显高于历史平均水平,去年同期行业可能面临被吞噬的风险。

问题4:这些潜在风险对上市公司业绩影响的敏感性分析

【/h/】我们将2021年出口行业的演变分为三种情景。情景一:乐观情景下,2021年全球经济反弹超过预期,出口增速回升至上季度水平;情景2;中性情景下,2021年全球经济缓慢温和复苏,出口增速回升至历史平均水平;情景三:悲观情景下,2021年全球经济复苏受阻并不断重复,出口增速仅为历史排名后水平的四分之一。研究发现,虽然在今年低基数的支撑下,上市公司海外业务收入将普遍同比回升,但从销售净利润率的提高程度来看,纺织制造、通信设备、医疗信息、光纤电缆行业的业绩压力仍然存在。

【/h/】最后,结合前面的分析,我们从出口受益行业、可持续性、业绩稳定性、海外收入的重要性四个角度选择了以下值得关注的投资目标,包括美的集团、三一重工、李勋精密等。

风险预警:经济增速低于预期风险。宏观经济明显低于预期,导致人民币汇率持续贬值,政策收紧降低市场风险偏好。

【/h/】摘自中泰证券研究院研究报告摘要:“出口产业链中上市公司的投资机会如何把握?& mdash& mdash行业比较系列12
发布于2020年11月19日

报告作者:陈龙中泰战略总监S0740519040002

魏新中泰策略师S0740520080006


[固定收益]周岳:东北城投有多少非标项目?

城市投资企业的融资结构在很大程度上可以反映城市投资企业与金融机构和地方政府的关系。不同的融资方式不仅反映了融资成本的高低,也决定了其后续融资的压力。我们认为,那些融资能力较弱,需要依靠高成本非标或融资租赁融资的,需要在后续不断关注。
本文梳理了东北(黑龙江、吉林、辽宁)城市投资平台的非标准融资和融资租赁融资,供投资者参考。【/br/】【/h/】通过研究东北地区城市投资平台非标和融资租赁的融资情况,发现东北地区城市投资平台对非标和融资租赁的整体依存度不高,两类融资比例较高的主体多为中小和低水平的城市投资平台,主要包括城市基础设施建设、土地开发、国有资产管理、商品交易等。
在东北各省中,吉林市投资平台的不规范和融资租赁占比相对较高。吉林市投资平台长期融资15.96%来自非标或融资租赁,融资以融资租赁融资为主;黑龙江省长期非标融资和融资租赁融资比例相对较低,非标融资比例高于融资租赁融资;辽宁省两类融资比例排名第二,处于中等水平。
一般来说,中低评级、中高水平的平台更多的是依靠非标和融资租赁。黑龙江、吉林、辽宁AA及以下平台均多使用融资租赁;在平台层面,辽宁的两类融资大部分是地级市及以下,黑龙江和吉林的两类融资大部分是地级市及以上。
各省非标或融资租赁十大城市投资平台中,以中小企业居多,主要评级为AA及以上。大部分非标准融资被规模不到400亿元的中小平台使用。主营业务是基础设施建设和土地开发整理;融资租赁的主体规模也较小,租赁的财产主要是管网、道路及附属设施等公共资产。
非标准融资较高的实体可能面临一定的现金流压力。筛选出2019年东北地区非标融资比例超过
5%的主体,共获得7个平台。这些平台大多总资产较小,大多是地级市。其中四大平台的收入近年来有所下降,三大平台的货币比率低于0.1,面临流动性压力。
风险预警事件:1)公司转型风险:在当前政策背景下,城市投资公司可能会加速向行业转型,在此过程中,可能会存在转型失败、外部支撑弱化的风险;2)再融资风险:金融去杠杆化趋势不变,部分实体可能存在再融资困难的风险;3)财务明细不披露或不准确:部分结论可能会出现偏差,因为部分企业的财务明细没有详细披露,或者因为会计处理相对粗糙。
摘要选自中泰证券研究院的研究报告:“东北城市投资有多少非标准项目?》

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