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【固收】江苏城投债现状梳理:总量情况与十三市扫描

肖成哲张鹏

在江苏省城市投资债券总量较高的背景下,有必要构建多维度偿付能力分析体系,对地方城市投资债券进行筛选。

江苏省城市投资债务总额远远超过广东、浙江等经济发展水平相近的省份。而且从结构上看,江苏省城市投资债主要是区县的平台债,其次是地级市的平台债,副省级城市和省级平台债最少。这种& ldquo倒金字塔型& rdquo结构和广东省的

正好相反。对基础设施投资的需求不足以解释江苏城市投资债券的高规模。

我们从城市投资平台自身运营、地方金融经济和再融资环境三个维度建立了城市投资平台偿付能力的分析框架。构建7个

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指标,如城市投资收益/地方

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财政支出、城市投资广义存货周转率、城市投资生息债/EBIT、地方负债率、经济增长、土地市场状况、地方存贷款增长率等。,并对江苏和

的13个地级市进行了调查,从自身运营来看,南京、苏州、无锡、盐城、扬州、宿迁的状况较好,但南京、盐城、扬州的

债务占财政收入的比例相对较高。所以在江苏城市中,苏州、无锡、宿迁参与投资债券的机会相对较好;南京、扬州、盐城应选择当地排名靠前的重点质量平台参与。

风险预警:镇江自身在城市投资、地方负债率、土地市场等方面的运营值得关注;2020年淮安、连云港GDP增速缓慢回升,土地交易总价格缓慢上涨;2020年前三季度,镇江、连云港土地市场供过于求。南京、苏州、宿迁等地存贷比在90%以上,注重地方银行后续的信贷扩张能力。【餐饮】山西酒业:收购开发区公司股权整合业务链,人员调整不影响改革方向唐邓天骄

山西酒业公告,董事会审议通过了山西杏花村酒业集团有限公司持有的《关于收购山西杏花村酒业开发区公司51%股权的议案》[/div][/div]

[/div][/div]], 以及《关于山西杏花村酒业贸易有限公司和山西杏花村酒业科技发展有限公司股权转让的议案》

支持评级的要点

收购酒业开发区内的公司股权,可以提升公司业绩,帮助公司整合业务链条。 开发区内公司从事酿造原料的生产和销售,为股份制公司提供基酒生产能力,汾酒集团持股51%,中国汾酒投资有限公司持股49%。我们认为,这笔交易完成后:(1)可以直接提高性能。开发区51%股权转让金额2.65亿。2019年,开发区公司实现收入和净利润分别为8.5亿和6800万,仅为2019年PE的7.6倍。

(2)有利于公司整合业务链,加强产、供、销一体化管理。

人事调整不会影响改革方向,十四五有望保持较快增长速度。根据公司公告,经谭总经理提名,、、为公司副总经理。由于常建伟一直担任控股股东的副总经理,为了保证上市公司的独立规范经营,他申请辞去公司副总经理职务。据汾酒微信官方账号消息,11月6日,汾酒整体升级,列为省级管理的重要骨干企业。高管和员工都享受到了改革带来的红利。我们相信公司内部目标是一致的,人事调整不会影响改革方向。据酒精集团7月份的消息,始末都结束了& ldquo“十三五”规划;在各项目标任务的基础上,高起点、高标准、高质量地准备& ldquo“十四五”计划;规划,我们判断酒精中毒在十四五期间有望保持较快的增长速度。

估值

根据最新公告,我们略微上调了净利润预测,预计2020-2022年每股收益分别为3.14元、3.92元和4.74元,同比分别增长41%、25%和21%。汾酒是我们不断推荐的品种,需求正在快速恢复。蓝白大批量产品结构恢复升级趋势,民族化进一步推进。虽然短期估值不低,但是在空之间增长速度巨大,时间可以在空之间变动,维持买入评级。

评级面临的主要风险

高端白酒价格下跌。渠道库存超出预期。

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