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21金融研究丨2021年全球货币政策展望

全球货币政策继续宽松

受欧美疫情蔓延、美国大选等因素影响,欧美、日本等发达国家宽松的货币政策仍有望继续,甚至继续加大。

在新冠肺炎肺炎的影响下,全球每天的死亡人数不断创下新高。11月5日,全球确诊病例超过4896万,死亡人数超过123万,全球单日死亡人数再创新高。根据约翰·霍普金斯大学的统计,美国人的数量在一天内增加了10多万,创下新高。印度单日增长超过47000,法国再创新高超过58000,意大利超过34000。

许多欧洲国家恢复城市关闭势必会继续影响本已疲弱的经济表现。在各国货币政策没有收紧的空时期,只能继续降息,增加量化宽松(QE),甚至扩大负利率覆盖面,宽松之路不可逆转。

11月5日,美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)维持宽松的货币政策不变,并再次承诺尽一切努力在未来几个月维持美国的经济复苏。目前,复苏受到新冠肺炎肺炎蔓延的威胁。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,经济仍在增长,前五六个月的扩张好于预期。但是疫情还没有结束,12月31日以后是否延长各种紧急贷款工具还没有决定。

鲍威尔说,除非人们确信再次参与广泛的活动是安全的,否则经济不太可能完全复苏。疫情重创以来,楼市已全面复苏,但服务支出仍处于较低水平。家庭支出的总体反弹部分归因于刺激支出和广泛的失业补贴,这些支出为许多家庭和个人提供了必要的支持。近期美国国内外新增病例增多“特别令人担忧”,称要保持社会距离,戴口罩帮助遏制病毒传播,支撑经济。

美联储(Federal Reserve)11月份的声明与9月份的声明几乎相同,重申了使用“一切工具”支持经济的承诺,并确保在经济恢复充分就业、通胀率升至2%之前,不会考虑加息,并在一段时间内适度超过2%。美联储公开市场委员会一致决定保持隔夜目标利率接近于零,并将继续每月至少购买1200亿美元的国债,并将根据经济发展的需要使用其他工具和计划。

11月5日,英国央行将刺激规模扩大1500亿英镑,将QE规模扩大至8950亿英镑(1.16万亿美元),将基准利率保持在0.10%不变,并首次探索负利率的可行性。

英国央行下调了对英国经济的预测,现在预计到2022年第一季度,经济规模不会超过新冠肺炎肺炎疫情前的水平。此前,英格兰银行曾预计经济复苏将于明年年底完成。英格兰银行预测,2020年英国经济将收缩11%,比8月份预测的9.5%的收缩更严重。2021年国内生产总值(GDP)可能增长7.25%,低于9%的预期反弹。随着英国退出欧盟过渡期于12月31日结束,英国经济面临着贸易冲击的风险。

欧洲央行行长拉加德10月中旬表示,在新冠肺炎肺炎危机期间,政府援助或短期工作相关支持不应“突然中止”。她说,即使经济呈现出良好的趋势,她仍然希望各国政界能够理解并在一段时间内继续采取上述措施,因为要实现完全复苏,必须保证一个平稳的过渡期。此外,大多数投资者预测,欧洲央行今年将再次扩大紧急资产购买计划,以应对新冠肺炎肺炎疫情。目前,该计划的规模已达到1.35万亿欧元。有分析师认为,下一次扩张可能达到5000亿欧元,购买期限将会延长。

中国的货币政策很难放松和收紧

中国监管机构一再强调,“维持正常货币政策空”意味着货币政策宽松空。但货币政策的收紧空也是有限的,预计货币政策只会有小幅调整。

首先,央行一再明确表示,将尽可能长时间地实施正常的货币政策。

10月21日,中国人民银行行长易纲在2020金融街(000402)论坛上发表了题为《坚持稳健的货币政策,坚定支持市场主体稳定就业》的演讲。易纲指出,正常的货币政策应尽可能长期实施,保持正常向上的倾斜收益率曲线,为经济实体提供积极激励。

今年上半年,央行释放了极其宽松的流动性支持,以对冲新冠肺炎肺炎的影响。自2020年以来,中国人民银行三次下调RRR,加权平均存款准备金率下降约1个百分点,释放流动性1.75万亿元。自2018年以来,中国人民银行已10次下调RRR,加权平均存款准备金率下降约5.5个百分点,累计释放流动性8.1万亿元。

关于货币政策的未来方向,易纲表示:“稳健的货币政策更加灵活、适度和精确。”他说,货币政策要把握稳增长与防风险的平衡,既不能让市场缺钱,也不能让市场货币溢出,保持货币供应量与反映潜在产出的名义GDP增长率基本匹配。尽可能长时间实施正常的货币政策,保持收益率曲线正常向上倾斜,为经济实体提供积极激励,总体上有利于经济社会的可持续发展,增强人民币资产的全球竞争力,有利于我们更好地利用两个市场、两种资源。在今年抗疫的特殊时期,宏观杠杆率有所上升,明年GDP增速回升后会更加稳定。货币政策需要保持好货币供给的总闸门,适当平滑宏观杠杆率的波动,使其长期保持在合理的轨道上。

第二,全球经济活动极其疲软,容易出现倒退。

国际货币基金组织最新一期《世界经济展望》预测,2020年全球经济仍将经历深度衰退,但与6月份预测相比,衰退程度有所缓解。2020年全球增速预计为-4.4%,第二季度GDP增速好于预期,尤其是发达经济体。这些国家在今年5月和6月放松了封锁措施,然后他们的经济活动改善得比预期的要快。此外,相关指标显示,第三季度经济复苏强于预期。预计2021年全球经济将增长5.2%,略低于2020年6月《世界经济展望更新》中的预测。这不仅反映了我们目前预测的2020年经济下滑会比较温和,也符合社会距离会持续的预期。经过2020年的收缩和2021年的复苏,我们预计2021年全球GDP水平将比2019年略高0.6%。上述增长预测意味着,今年和明年,发达和新兴市场经济体将出现巨大的负产出缺口和高失业率。中期前景方面,我们预测2021年反弹后,中期全球增速将逐渐放缓至3.5%左右。这意味着,对于发达经济体和新兴经济体来说,它们只能实现将经济活动恢复到疫情前预测的2020年至2025年增长路径的目标。这也将严重逆转所有国家提高平均生活水平的进程。这一流行病将导致自20世纪90年代以来全球减贫成就的丧失,并加剧不平等。对于依赖日工资而没有正式社会保障的工人来说,限制人员流动的措施会突然使他们遭受收入损失。在这些人中,远离家乡的农民工更难从传统的援助网络中受益。今年,近9000万人的收入可能会低于每天1.9美元的极端贫困水平。此外,疫情期间的停课带来了新的严峻挑战,可能对人力资本积累产生严重的负面影响。

【/s2/】三是核心CPI仍处于低位,货币政策难以收紧。

9月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.7%,环比下降0.7个百分点。但核心CPI同比上涨0.5%,连续三个月稳定在0.5%的低水平,说明消费弱于正常年份。

根据光大证券(601788,股份吧)计算,CPI从今年8月份开始重新进入下降通道,今年12月份将降至1%-1.1%之间;明年CPI将呈现“先降后升再降”的演化特征。2月份CPI可能会跌到一个负值区间,然后再上升,一直持续到2021年6月,然后进入下行通道。今年CPI预计在2.8%左右,2021年CPI预计在1%-1.1%之间。

到2021年1月,核心CPI将继续处于下行通道,阶段底部为0.33%;2021年2月以来,核心CPI整体进入单边向上发展模式,并持续到2021年底,年末值1.06%,年均0.82%左右,整体不高。从核心CPI来看,明年不会出现高通胀,2021年也没有进一步收紧货币政策的基础。

有必要对不良贷款采取预防措施[/s2/]

2021年3月,新冠肺炎肺炎爆发期间,刺激政策将被撤销,一些隐性逾期贷款和不良贷款可能会暴露出来。

疫情对银行业的资产质量产生了重大影响。从a股上市银行的财务报告来看,2020年上半年,18家上市银行不良贷款率上升,占比50%。第三季度,不良贷款率上升的银行有11家,占比30%。这在一定程度上反映了上市银行资产质量的稳定。

中国保监会数据显示,2020年前三季度,银行业共办理不良贷款1.73万亿元,同比增加3414亿元;截至9月底,银行业金融机构不良贷款率为2.09%,拨备覆盖率为179.8%。

但大银行拨备覆盖率大幅下降,不良贷款率也大幅上升。

截至2020年9月底,工行不良贷款余额(601398股)为2854.61亿元,比上年末增加452.74亿元,不良贷款率为1.55%,上升0.12个百分点。拨备覆盖率190.19%,下降9.13个百分点。中国建设银行(601939,古八)不良贷款2555.28亿元,比上年末增加430.55亿元。不良贷款率为1.53%,比去年底上升0.11个百分点。拨备覆盖率为217.51%,比去年底下降10.18个百分点。农行(601288,谷坝)不良贷款余额2262.13亿元,比上年末增加390.03亿元;不良贷款率为1.52%,比去年底上升0.12个百分点。拨备覆盖率为272.44%,比上年末下降16.31个百分点。中国银行(601988,古巴)不良贷款总额2114.27亿元,不良贷款率1.48%,比去年底上升0.11个百分点,不良贷款拨备覆盖率177.46%,比去年底下降5.40个百分点。

然而,在疫情期间,利息贷款的向下迁移是隐藏的。9月,《21世纪经济报道》独家报道称,央行等部门近期“修补”了中小企业贷款延期还本付息相关政策,鼓励银行进一步扶持中小企业。根据监管要求,各大银行应提高普惠小额贷款的信贷比例和延迟率。特别是,符合某些条件的有关贷款也可以延期。也就是说,在普惠小额贷款中,如果受新冠肺炎肺炎疫情影响的贷款被列入关注类别,只要企业提出申请,保持有效的担保安排或根据商业原则提供替代安排,并承诺保持就业基本稳定,就应推迟还本付息。

监管态度对此也很警惕。11月2日,保监会传达五中全会精神时表示,要牢牢把握未来无系统性风险的底线,积极应对银行不良资产反弹。

通过梳理银保局的数据发现,截至目前,已有10家银保局披露了银行业金融机构第三季度的不良数据,其中7个地区的不良贷款“翻倍下降”。只有江苏、浙江、天津的不良贷款余额或不良贷款率出现反弹,但江苏、浙江的不良贷款率都在1%以下。从不良率来看,山东省不良率为2.90%,但比第二季度末的2.97%低0.07个百分点;海南、天津、山西的不良贷款率都超过了2%,其他六个地区的不良贷款率都在1%左右。长三角、江浙沪的不良率都在1%以下。其中,上海不良贷款率最低,仅为0.76%,较第二季度末下降0.2个百分点。

在这种情况下,未来银行业的资产质量可能仍然面临很大压力,银行业的不良贷款率可能略有回升,局部压力可能会增加。

资产质量压力主要来自以下几个方面:一是零售贷款。招商银行第三季度报告(600036)显示,第三季度零售贷款资产质量保持相对稳定,部分零售贷款风险指标较第二季度略有上升。

随着疫情对银行零售业务影响的持续,2020年1-9月,招商银行信用卡新增不良贷款240.75亿元,同比增加107.98亿元;零售贷款(不含信用卡)不良贷款63.56亿元,同比增长14.9亿元。鉴于疫情对居民就业、收入和消费的影响仍在释放,连带债务风险等因素叠加,预计零售业务的风险管控将继续面临较大压力。

但平安银行(000001)表示,8月以来,零售月份新增不良贷款呈下降趋势,主要产品不良率均出现拐点。预计随着宏观经济景气度的提高,居民就业和消费将逐步恢复,零售资产风险水平将逐步恢复正常。

第二,经过近几年的资产结构调整,银行业在容易发生公共不良贷款的行业中所占的比重有所下降。但考虑到部分延期还本付息的贷款将在第一季度到期,部分贷款可能转为不良贷款,分阶段提高不良贷款率。延期还本付息政策撤销后,部分企业可能会暴露风险。

招商银行第三季度报告显示,2020年申请延期还本付息的客户贷款总额为1389.05亿元。随着我国疫情的有效防控,企业有序复工复产,大部分客户开始正常还贷。截至9月底,我公司仍处于延期还本付息状态的客户贷款余额为678.22亿元。延期还本付息政策终止后,不排除个别客户的风险可能暴露。

(作者:21金融研究所研究员,辛主编:辛)

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